公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出(chū)千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提(tí)供更(gèng)多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)主要(yào)优势归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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