来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢