近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahde)证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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