近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú独肖有哪几个)科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)独肖有哪几个市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或(huò)独肖有哪几个信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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