金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(t10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适óu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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