金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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