文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

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　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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