近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要(yào)从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质360借条是正规的吗(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金360借条是正规的吗额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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