金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持(ch为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果í)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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