来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和(hé忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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