事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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