金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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