公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发(fā100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主100块钱值多少美元，100美元是几百元钱要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道100块钱值多少美元，100美元是几百元钱的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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