事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(b香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水ǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tón香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水g)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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