美国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落(l农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的uò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违(wéi)约(农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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