5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(hukono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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