私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金(jīn)业协(xié)会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的zhǐ)引》要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资(zī)的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道业务(wù)，私募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得(dé)由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的(de)整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明(míng)确的(de)基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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