来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确王宝强学历，王宝强不是84年的吗(què)定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng王宝强学历，王宝强不是84年的吗)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业王宝强学历，王宝强不是84年的吗率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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