4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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