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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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