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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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