5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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