金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是(sh蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ì)促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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