金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还(hái)处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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