金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于(yú)受到(dào)短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压阴肖有哪几个生肖(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入阴肖有哪几个生肖预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同(tóng)样存(cún)在明(míng)显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价(jià)格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的(de)有(yǒu)效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带(dài)来(lái)的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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