4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　900g是几斤 900g是多少毫升rong>核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì900g是几斤 900g是多少毫升)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(900g是几斤 900g是多少毫升lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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