事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少g>和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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