金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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