金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车(chē)价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年同期再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤(méi)炭(tàn)产能继(jì)续(xù)释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经(jīng)济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受收入(rù)分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数(shù)据(jù)同样存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到(dào)，随(suí)着(zhe)基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较(jiào)高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不(bù)是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得(dé)信用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的(de)经济效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本(běn)开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活(hóng)观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入(rù)与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市(shì)需求。

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