近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色ine-height: 24px;'>丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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