文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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