文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛(xù)释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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