美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美联储2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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