文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

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　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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