来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xi拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗àn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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