2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块的(de)盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业(yè)主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预(yù)期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第(dì)2。公司在(zài)去年电(diàn)池片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛(máo)利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料(liào)方，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业(yè)代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年(nián)逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价(jià)格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口利的影(yǐng)响。今年(nián)一季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而(ér)言(yán)都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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