来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zh解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。20解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音23年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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