事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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