文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(y免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费ǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

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　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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