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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(d面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别ài)动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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