来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份strong>

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。