文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人向静(jìng)姝

　　美国(guó)经济没有大(dà)问题，如果一定要从鸡蛋(dàn)里面找骨头，那么最(zuì)大的(de)问题既(jì)不是(shì)银行业，也(yě)不是房(fáng)地产(chǎn)，而是创投泡沫。仔细看硅谷(gǔ)银行(xíng)（以及类似几家(jiā)美国中(zhōng)小银行）和商(shāng)业(yè)地(dì)产的情况，就会发现他们的问题其实来(lái)源相同——硅谷银行破产(chǎn)和商业地产危机，其(qí)实都是创投泡沫破灭的牺牲品。

　　硅谷(gǔ)银行的主要问题不(bù)在资产端，虽然(rán)他的资产期(qī)限过长(zhǎng)，并且把(bǎ)资产过于集中在一个篮(lán)子里，但事实上，次贷危机后(hòu)监管对银(yín)行特(tè)别(bié)是(shì)大(dà)银(yín)行的资(zī)本管制(zhì)大幅加强(qiáng)，银(yín)行资产端的信用风险显著降(jiàng)低，FDIC所有担保银(yín)行的(de)一(yī)级风(fēng)险资(zī)本(běn)充(chōng)足率从次贷(dài)危(wēi)机前的(de)不到(dào)10％升至2022年底的13.65％。

　　硅谷银行(xíng)的(de)真正问题(tí)出在(zài)负债端，这并不是他自(zì)己的问题，而(ér)是(shì)储户的问(wèn)题，这些(xiē)储户也不是(shì)一般散(sàn)户，而(ér)是(shì)硅谷的创投(tóu)公(gōng)司和(hé)风投(tóu)。创投泡沫在快(kuài)速(sù)加息中破灭，一二级市场出现倒(dào)挂，风投机构(gòu)失血的同时从投资项目中撤资，创(chuàng)投(tóu)企业(yè)被(bèi)迫(pò)从硅谷银(yín)行提取存款用于补充经营性(xìng)现金(jīn)流，引发了一连串的挤兑。

　　所以(yǐ)，硅谷银行的问(wèn)题不是“银行(xíng)”的问题，而是“硅谷”的问题。就连(lián)同(tóng)时出(chū)现危机(jī)的(de)瑞(ruì)信(xìn)，也是(shì)在重仓了中概(gài)股的对(duì)冲基金Archegos上出(chū)现了重大亏损(sǔn)，进而暴(bào)露(lù)出巨大的资产问题。硅谷银行的(de)破(pò)产对美国银行业来说，算不上系(xì)统性影响，但对硅谷的创投圈、以及金融资(zī)本与创投企业深(shēn)度结(jié)合(hé)的(de)这种商(shāng)业模式来说，是重大打(dǎ)击。

　　美国商业地产是创投泡沫破(pò)灭(miè)的另一个受害者(zhě)，只(zhǐ)不过叠(dié)加了疫(yì)情(qíng)后(hòu)远程(chéng)办(bàn)公(gōng)的新趋势。所谓的(de)商(shāng)业地产危机，本质(zhì)也不是房地产的问(wèn)题(tí)。仔细(xì)看美国商业地产市(shì)场，物流仓储供不应求，购物中心已是(shì)昨日黄花，出问(wèn)题的(de)是写字楼的空(kōng)置率上(shàng)升和(hé)租(zū)金(jīn)下跌。写字(zì)楼空置问题(tí)最(zuì)突出的(de)地区是湾(wān)区、洛杉矶和(hé)西雅图等信(xìn)息(xī)科技公司(sī)集聚的西海岸，也是受到了创投企业和科技公司就业(yè)疲软的(de)拖累。

　　我们认(rèn)为(wèi)真(zhēn)正(zhèng)值得讨论的(de)问题(tí)，既(jì)不是小(xiǎo)型银行的缩(suō)表(biǎo)，也(yě)不(bù)是地产的潜(qián)在(zài)信用(yòng)风(fēng)险，而(ér)是(shì)创投泡沫破灭会带来怎样(yàng)的连锁反应(yīng)？这些反应对经济系统会带来什么(me)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　第一(yī)，无论从规模、传(chuán)染性还是影响(xiǎng)范围来看，创投(tóu)泡沫破灭(miè)都不会带(dài)来系(xì)统性(xìng)危机(jī)。

　　和(hé)引发08年(nián)金融危机的房(fáng)地产泡沫(mò)对比，创投(tóu)泡沫(mò)对银行的(de)影响要小得多。大多(duō)数科(kē)创(chuàng)企业是股(gǔ)权融资，而不(bù)是(shì)债权融资，根据OECD数(shù)据，截至(zhì)2022Q4，股权融资在美(měi)国非金融企业(yè)融(róng)资(zī)中的占比为(wèi)76.5％，债券融(róng)资(zī)和贷款(kuǎn)融资仅(jǐn)占比(bǐ)8.8％和14.7％。

　　美国(guó)银行并没有统计对科(kē)技企业的贷款数据，但截至2022Q4，美(měi)国(guó)银行对整体企业(yè)贷款(kuǎn)占(zhàn)其资产的(de)比例为10.7％，也比科网时期(qī)的14.5％低4个百分点。由于(yú)科创企业和银行体(tǐ)系的相(xiāng)对隔(gé)离，创投泡沫不会像(xiàng)次贷危机(jī)一样，通(tōng)过金融(róng)杠杆和(hé)影子银行，对(duì)金融(róng)系(xì)统形成(chéng)毁灭性(xìng)打击。

　　广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别dt sdttag="BDCONTENTCONTROL_AUTO_SAVE_SubTitle" docpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">此外，科技股也(yě)不像房地产是家庭和企业广泛持有的资产，所以创投泡沫破灭会带(dài)来硅(guī)谷和华(huá)尔街(jiē)的局部财(cái)富毁灭(miè)，但不会带来居民(mín)和企业(yè)的广泛财富缩水。

　　第二，与2000年科网(wǎng)泡沫（dotcom）比，创投泡沫(mò)要“实在”得(dé)多。

　　广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别ag="BDCONTENTCONTROL_AUTO_SAVE_SubTitle" docpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">本世纪初(chū)的科网泡沫时期，科技企业还没找到(dào)可靠的盈利(lì)模(mó)式。上世(shì)纪90年代(dài)互(hù)联网信息技术的(de)快速发展以及美国的信息高速公路战略(lüè)为投(tóu)资者勾勒出一幅(fú)美好的蓝图，早期快速增(zēng)长的用户量让(ràng)大家(jiā)相信科技(jì)企业(yè)可以重(zhòng)塑人们的生活方式，互联网公(gōng)司开(kāi)始盲目追(zhuī)求快速增长，不顾一切代(dài)价烧钱抢占市场，资(zī)本市场(chǎng)将估(gū)值(zhí)依托在点击量上(shàng)，逐步脱离了企业的实际盈利能力。更有甚(shèn)者，很多公司其实算不上真正的互联网(wǎng)公司(sī)，大量(liàng)公司甚至只(zhǐ)是(shì)在名称上添加了e-前缀(zhuì)或是.com后缀(zhuì)，就能让股票价格上涨。

　　以(yǐ)美国在线AOL为例(lì)，1999年AOL每季度(dù)新增用户数超过100万(wàn)，成为全球最大(dà)的因(yīn)特网服(fú)务提供(gōng)商(shāng)，用户数达到3500万，庞大的用户群吸引了众多广(guǎng)告客户和商(shāng)业合(hé)作伙(huǒ)伴，由(yóu)此取(qǔ)得了丰厚(hòu)的收入，并(bìng)在2000年收购了时(shí)代(dài)华纳(nà)。然而(ér)好景不(bù)长，2002年科网泡沫(mò)破裂后，网络用户增长缓(huǎn)慢(màn)，同时拨(bō)号上网业务逐渐被宽带网取代。2002年(nián)四季度AOL的销售收入下降(jiàng)5.6％，同时计入455亿美元支(zhī)出（多数为冲(chōng)减困境中的(de)资产），最终(zhōng)净亏损(sǔn)达(dá)到了987亿美元。

　　2001年科网泡(pào)沫时，纳(nà)斯达(dá)克100的利润率(lǜ)最低(dī)只有-33.5％，整个科技行业亏(kuī)损344.6亿美元，科技企业的自由(yóu)现金流为-37亿美元。如今大型科技企业的盈利模式成熟稳定，依靠在线广告和云业务收入创造了高水平的利润(rùn)和现金流，2022年纳斯达克100的利(lì)润率高达12.4％，净利润高(gāo)达5039亿美元，科技企(qǐ)业的自由(yóu)现(xiàn)金流(liú)为(wèi)5000亿(yì)美元，经营活动现(xiàn)金流占总(zǒng)收入(rù)比例(lì)稳定在20％左右。相比2001年(nián)科技(jì)企业还在(zài)向市场(chǎng)“要钱”，当前科技企(qǐ)业主要通过(guò)回购和(hé)分红等形式向股东“发钱”。

　　第三，当前创投泡沫破(pò)灭，终结的不是(shì)大(dà)型科技企业，而是小(xiǎo)型(xíng)创业(yè)企业。

　　考察GICS行业分类下信(xìn)息技术中的3196家企(qǐ)业，按照市值(zhí)排名，以前30％为大公司，剩(shèng)余(yú)70％为小公司。2022年大公司中(zhōng)净利润为负的比例为(wèi)20％，而小公司这一比例(lì)为(wèi)38％，接近大(dà)公司的二(èr)倍。此外，大公司自由(yóu)现金流的中位数水平(píng)为4520万美元，而小公司这一水平为-213万美元，大公(gōng)司净利(lì)润中(zhōng)位数水平为(wèi)2.08亿美元，而小公司只有2145万美元。大型科技(jì)企(qǐ)业(yè)创造利润和现(xiàn)金流的水平明(míng)显(xiǎn)强于小型科(kē)技企业。

　　至少上市的科技企业在利润和现金流表现上显著强于科网(wǎng)泡(pào)沫时(shí)期，而(ér)投资(zī)银行的股票抵押相关业务也主要开展在流动(dòng)性强的大市值科技(jì)股上。未上市的(de)小(xiǎo)型科创企业若不能产(chǎn)生(shēng)利润和(hé)现金流，在高利率的环境下破产概率大大增加(jiā)，这可能影响到的是PE、VC等投资机构，而非间接融资渠道的(de)银行。

　　这轮加息周期导(dǎo)致的创(chuàng)投(tóu)泡沫破灭，受(shòu)影响最大的是硅谷和华尔街的富人群体，以及低利率金融资本与(yǔ)科创投资深度融合的商业模式，但很难真(zhēn)正伤害到大多数美(měi)国居(jū)民、经营(yíng)稳健的银行(xíng)业和拥有自我造血能力的大型科技公司。本轮加息周(zhōu)期带来的(de)仅仅是库存周期的回落，而不是广泛和(hé)持久(jiǔ)的经济衰退。

　　风险提示

　　全球经济深度衰退(tuì)，美联储货(huò)币政策超预(yù)期(qī)紧缩，通胀超预期(qī)

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别