来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)世界上性功能最强的国家是哪个国家济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(z世界上性功能最强的国家是哪个国家hè)也使得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战世界上性功能最强的国家是哪个国家(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤(yóu)其是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不(bù)会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的(de)方式激发(fā)高(gāo)质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试(shì)验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提(tí)到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监(jiān)管措施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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