金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yu融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写è)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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