来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省　　

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省g>。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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