5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申(命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦(ji命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么āo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会有重大命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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