4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左(zukm是公里吗，1km等于多少公里ǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行km是公里吗，1km等于多少公里至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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