5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗)估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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