原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。<昆明市属于几线城市，云南最好三个城市/p>

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企昆明市属于几线城市，云南最好三个城市会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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