大家周末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态(tài)提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃(wò)阿族警(jǐng)察(chá)发生冲(chōng)突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别一数据创(chuàng)年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美(měi)联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们(men)一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年将多次(cì)降息。但他(tā)们最(zuì)终承(chéng)认，基(jī)于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场以及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易(yì)员们(men)现在(zài)认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期(qī)货(huò)日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货(huò)能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前(qián)工业品整(zhěng)体仍处(chù)于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格的(de)下(xià)行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油(yóu)非常规能源产量增速(sù)持续(xù)不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源品的(de)下行趋(qū)势中原(yuán)油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的(de)趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地(dì)区报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格(gé)不断(duàn)创下新低，部(bù)分地区现货价格(gé)回到历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的(de)消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维(wéi)持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是(shì)一(yī)个(gè)产能的上(shàng)下游再(zài)平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受到(dào)低价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其(qí)是油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提(tí)振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的(de)行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时(shí)美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存(cún)超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅(fú)下(xià)降和随着(zhe)出行旺季来(lái)临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均(jūn)出现不同程度(dù)的(de)下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提升，预计(jì)6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍(réng)未(wèi)恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对(duì)原(yuán)油市场做(zuò)空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定性，不(bù)排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油(yóu)带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的(de)趋势(shì)依然存在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得(dé)支撑(chēng)。因此(cǐ)，成(chéng)本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下(xià)游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前(qián)，油(yóu)化工(gōng)结(jié)构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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